来源：雪球App，作者： nephroJin，（https://xueqiu.com/7875228039/297269515）

摘要-10x Genomics 公司股价大幅下跌，目前股价在每股16.99美元左右，没有任何看涨指标显示可能出现反转。

-上季度业绩显示，公司总收入增长至 1.41 亿美元，但耗材收入减少，运营成本上升，导致出现运营亏损。

-导致 TXG 业绩下滑的因素包括经济影响、增长前景暗淡、供应链问题、与 NanoString Technologies 的法律纠纷以及Illumina 公司宣布收购Fluent。

-我认为，10x 公司目前20 亿美元的估值在这个以多次失败为特征的非常棘手的行业中面临着进一步的侵蚀，但我仍然看好。

概述TXG老股东们都知道我从27美金开始建仓，直到19.6美金几乎打满了观察仓。

我从去年开始一直在耐心等待入场时机，但令人遗憾的是，TXG 一直受到抛售压力的压制，股价从 2021 年 6 月每股近 209 美元的高点大幅下跌。前天因Illumina 公司宣布收购竞争对手Fluent。TXG盘中一度暴跌到每股15.28美金，而且没有任何看涨指标暗示可能出现反转。

10x genomics是单细胞和空间基因组学的行业领导者。 虽然我是TXG的死多头，但交易需要抛弃个人的主观情绪波动，我能做的只有建立观察仓以表示我对TXG的支持。我仍将依靠技术分析来确定我在 TXG 的入场时机。

利空分析Illumina 收购 Fluent Biosciences 是 TXG 今日下跌的原因？

根据一份新闻稿，10x 股价下跌不太可能是巧合，因为它在基因测序领域的主要竞争对手之一 Illumina 公司（ILMN）宣布收购 Fluent Biosciences。

10x 的 Chromium 单细胞平台是其主要的收入驱动力，2023 年的收入约为 4.68 亿美元，约占公司 2023 年总收入的 75%。

虽然在之前Illumina 遇到了一些困难，然而，该公司是基因测序市场的主导力量，拥有 10 亿美元现金，每季度的研发支出超过年度支出的 10 倍。 因此，在未来几年里，Fluent 可能会成为 10x 业务的主要竞争对手。

第一季度亏损严重，诉讼导致业绩下滑

4 月底，10x Genomics 公司发布了2024 年第一季度财报。 收入同比增长 5%，达到 1.41 亿美元，毛利率从上一年的 73% 下降到 66%。 运营支出为 1.544 亿美元，同比增长 3%，运营亏损为（6150 万美元），高于上一年的（5200 万美元）。 净亏损为 5990 万美元，现金状况为 3.72 亿美元。

充裕的现金状况意味着 10x 公司不会立即面临任何危险，而且TXG几乎没有任何债务，负债总额为 2.04 亿美元。

像 10x 公司提供的产品和服务的市场可能很棘手。 TXG的收入分为销售给研究中心、医院、大学、商业公司等的仪器和仪器在完成测试和流程时使用的耗材。

source:10x Q1 2024 revenue breakdown (Q1 2024 10Q submission)

如上图所示，10x 的大部分收入来自 Cromium 消耗品，但这些收入也在逐年下降。空间转录组学部分耗材收入正在增长，但增长速度不足以抵消亏损。 对于TXG来说放置的仪器越多，耗材收入就越高，但TXG第一季度的 SG&A 支出为 8600 万美元，高于公司的研发支出。利润空间狭小，增长因此受到限制。

TXG曾获得一项针对NanoString公司的禁令，禁止该公司销售其CosMx空间分子成像仪产品，因为该产品侵犯了10x公司的一项专利。 然而，该专利现已被宣布无效，Nanostring 公司表示将寻求终止禁令。（Nanostring 现已被BRKR收购。）

看涨亮点首先，TXG推出的四款产品，这些产品应该具有很强的竞争力，并有助于实现增长。 Visium HD 已于 3 月底推出并开始发货。 该平台可进行单细胞尺度分辨率的全转录组空间分析。 10x 的 Chromium GEM-X 预计将以更低的成本提供更高的性能，这将促进该公司在单细胞分析领域实现长期增长。

TXG的 Xenium 平台有一个新的多模态细胞分割产品和一个免疫肿瘤基因面板。 此外，10x公司还计划在年中推出5000个Flex能力和补充基因面板以及集成蛋白质分析。

对我来说，该公司的 GEM-X 技术可能会真正改变游戏规则。 该公司相信，由于工作流程的改进、灵敏度的提高、细胞回收率的改善以及成本效益的提高，研究人员对空间生物学的兴趣和采用越来越多。 因此，研究人员可以更深入地分析肿瘤微环境和免疫细胞等复杂样本，从而改进治疗开发和药物靶点验证。网页链接

ARKG 和Cathie Wood

我认为，TXG 与 Cathie Wood 的 ARKG之间的联系是更耐人寻味的方面之一。 Cathie Wood 的 ARK Investments 于 2019 年 9 月开始投资 TXG。在前两天大跌的时候也毫不犹豫的选择了加仓。

我认为TXG 的表现与Cathie Wood的影响力步调一致，ARKG的上升与下跌跟美国加息降息的联系很大，Wood作为散户的指路灯，当ARKG上涨的时候跟随而来的散户将会对TXG股价上升形成更强力的推力。

关于估值及买入点事实上，TXG 的收入和增长前景我觉得是被严重严重低估的。 从华尔街的收入预期来看，他们认为到 2028 年底，10x 的收入将达到 10 亿美金，并将在下一个十年继续保持增长。

该行业的平均市销率约为 4-5倍，因此 2028 年的 10 亿美金将是 2 倍的远期市销率，这将证明几年后每股 33-42 美金是合理的。

此外，市场预计该公司 2028 年的每股收益将为正值，因此市场有可能支持这一估值。 遗憾的是，该公司仅有 3.718 亿美元的现金和等价物，而且自 2021 年第三季度以来，平均每季度的现金消耗约为3100美金。 另一方面，10x 预计未来 12 个月的资本支出将在 1,500 万至 2,000 万美元之间，并将继续推动全年的正现金流，因此现金状况可以维持足够长的时间，以实现更高的股价。 尽管如此，在公司实现盈亏平衡之前，有可能被迫进行一些稀释性融资。

那么我会在何时认为TXG被低估到无视技术指标买入呢？

我会参考DCF模型，关于DCF模型，可以参考@lapore 的这篇文章，我觉得写的特别好。网页链接

折扣率10% 、税率21%、2024 年收入预期 6.7006 亿美元、息税前利润率15%、资本支出2,000 万美元、营运资本变化 收入的 5%。

每股 10.11 美元。这将会是让我选择买入核按钮的价格。但我认为应该是达不到如此低价。

虽然我对TXG的感情很深，但我仍然认为我的入市将取决于技术分析。

以上是对各位投资者的投资建议。如果您对更深入的基础研究部分不感兴趣，可以选择退出了。当然，我希望您能看完后退出前点个赞，转个发。您的支持是我继续更新的动力！

为什么我这么看好TXG疫情后的经济衰退，各国的科研经费被不同程度下调。美元加息对非营利科研的影响无疑是巨大的。

单细胞测序对于在疫情期间无法做湿实验的很多lab来说无疑是救星。国内生物信息学的发展也是被逼无奈的，通过挖掘GEO数据库里的sc-RNAseq数据进行生信分析来达到“学术要求”成为了主流。

但随着科研经费被砍，实验室复苏，还有廉价竞品的出现，一个sample收价高达25000元的TXG单细胞测序的销量下降是必然的。

空间转录的兴起

visium时代的低分辨率、高价，而且当时sc-RNAseq与空间转录数据并不能形成1+1>2的作用。纯粹是为了发高分文章而炫技罢了。

Visium 的光斑大小为 55 μm，因此无法分辨肾小球内的单个细胞类型，而肾小球本身的大小约为 50-100 μm。

直到空间转录从visium的55μm到Slide-seq V2的10μm到xenium的2μm的分辨率时代的到来，空间转录+单细胞测序的研究开始逐渐“有趣了”起来。

source:Haoija Wu et al., Nature Communication 2024

可以看到分辨率的差异，已经可以在空间转录上做到单细胞级别了。

但TXG的空间转录有致命的缺点，就是只能撒指定的probe（上篇文章中使用150个基本gene+50个制定gene），无法做到全部基因的提取，所以需要单细胞测序进行补充，来解读结果并进行分析。

Nanostring是可以用四种不同的光谱进行免疫荧光染色，并在特定ROI设定AOI，进行AOI里所有基因的bulk提取。

其中细胞核Syto 13是必要的，剩下的三个光谱antibody可以自行搭配，可以进行三个细胞的bulk rna提取，也可以每个光谱提取rna 进行组间细胞间分析，如疾病组上皮细胞vs治疗组上皮细胞。

所示圈是我设置的AOI 里面绿色是上皮细胞（Pan-ck）红色是巨噬细胞（F4/80）蓝色是细胞核。

Nanostring可以提取目标区域内所有基因，但缺点也很明显，一个细胞群并不能只用一个基因去定位。

source：Clin J Am Soc Nephrol. 2015 Oct 7; 10(10): 1841–1851.

无法用F4/80单一gene来定位巨噬细胞，因为如上述图标所示树突细胞也是会表达F4/80的，我做单细胞测序是通过F4/80（+）Cd11b（+）Cd11c（-）来定位巨噬细胞，因此nanostring上巨噬细胞可能某个疾病基因高表达，但是并不一定是巨噬细胞，而是树突状细胞，这也是必须用流式细胞FACs湿实验验证的原因。

因此我也尝试过使用nanostring GeoMX提取bulkrna+TXG的单细胞测序的方式进行研究，但可能效果并不理想。

转折点

空间转录技术的发展，也有不少初创公司的加入，他们以不同的原理提取石蜡切片的RNA，其中就包括跟我们合作的 Meteor biotech。

这家公司是专注于Spatial transcriptomics的公司，以下是Meteor的原理图。

Metero biotech的空间转录机器是通过瞄准指定区域，使用激光来打掉每个细胞获取基因。

并且可以通过激光击打的位置变化，提供3维的图形。

这款机器叫SLACS（Spatially-Resolved Laser Activated Cell Sorting）是首尔大学医工结合团队的结晶。

该方法2022年发表于Nature Communications。网页链接

我花费如此时间介绍Neteor的这款产品并非是为了推广。而是为了TXG的Xenium做铺垫。

就像上面提到的一样，TXG和nanostring的空间转录都有各自的优缺点。

并且不管是visium还是visium HD还是GeoMX，一张切片扫描完基因都会被破坏，也就是一张切片只能做一次。

但Xenium做到了读取切片上所有基因的同时不破坏原切片！！！！！！

那有没有可能通过xenium进行特定细胞的定位以后使用其他空间转录设备提取定位后区域的基因呢？这就是Meteor bio的Slacs所做的。网页链接

这一疯狂的想法成功获得了验证，Meteor成功从做Xenium的slide上把组织转到SLACS特定切片，并且在特定区域内提取RNA。

source：Lee S Et al.,Mol Cancer. 2024 Jan 30

也就是使用TXG的Xenium撒特定probe进行精准定位，定位完成后使用SLACS把特定细胞打来下提取RNA。

这样一来空间转录的尴尬局面就得到了解决。也能形成空间转录+单细胞测序1+1>2的布局。也更适合用于靶向药的研发。

目前Xenium韩国在进行1+1的促销活动。

两张1700w韩币，也就是8w左右。我们lab也下单并进行了分析。

如此力度的优惠，我并不认为是韩国专属。因此8月财报我认为并不会很难看。

最后我很理解各位投资者的担心，很多研究者也并没有接触过单细胞测序和空间转录。甚至我敢说，没有一个国内LAB像我们一样接触这么多的空间转录设备。

因此虽然单细胞测序领域不断有竞争者加入，但TXG作为龙头这件事短时间内不会改变。

感谢读到最后的投资者，如有疑问欢迎大家留言交流。

$10x Genomics(TXG)$

@JZee @Spica @tiger-in-motion

$医药ETF(SH512010)$ $纳指生物科技ETF(SH513290)$

原文发布于2024.07.12

2024.07.17 修改:感谢@E19备忘录,文中的数据有误,已纠正

修正前:直到空间转录从10nm到1nm的分辨率时代的到来，空间转录+单细胞测序的研究开始逐渐“有趣了”起来。

修改后:

1.补充“Visium 的光斑大小为 55 μm，因此无法分辨肾小球内的单个细胞类型，而肾小球本身的大小约为 50-100 μm。”

2.直到空间转录从visium的55μm到Slide-seq V2的10μm到xenium的2μm的分辨率时代的到来，空间转录+单细胞测序的研究开始逐渐“有趣了”起来。