来源：雪球App，作者： 兮问道，（https://xueqiu.com/4540010449/218164156）

广和通主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，是无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商。

一、主要经营趋势

2021年广和通营业收入41.09 亿元，同比增长49.78%；营业成本37.96 亿元，同比增长52.30%；归母净利润4.01 亿元，同比增长41.51%；扣非净利润3.73 亿元，同比增长42.72%。

注：本文图表较多，不喜看图的可直接至文末看估值分析和总结。

近年来营业收入、净利润持续上升，同比增速都非常高（营收增速相对稳定，净利润增速有所回落但绝对值依然很高），总体经营趋势非常好。

营业成本的同比增速与营收同比增速总体趋势相仿（2021年营业成本增加相对较高，压制了利润增长）。营业利润、归母净利润、扣非净利润均稳定上升，相对比例比较稳定，说明净利润质量还是比较靠谱的。（2021年递延所得税抵消大半所得税，促使净利润增速明显高于营业利润。）

2021年广和通总资产42.09 亿元；同比增长44.10%；净资产19.53 亿元，同比增长25.03%。

总资产、净资产持续攀升上升，同比增速波动非常大，但增速总体较高，资产趋势较好（2019年增发推高了资产，也扭曲了其他指标）。近2年净资产增速明显低于总资产增速，公司加大了杠杆率（主要是短期借款、应付款、其他应付款等增加）。

2021年广和通的资本开支（概略）为1.97 亿元；同比增长0.48%；资本开支/净利润为49.02%；资本固定化比率为47.14%，几项指标都比较高。

近几年资本开支增速较高，特别是2019年以来就达到较高水平，2021年增速明显放缓，目前资本开支占净利润比例降到50%以内，资本开支转化为长期偏固定类资产的比率也比较高，企业近3年的扩张力度很大，看样子达到了阶段性的目标。但资本开支占净利润比例较高压制了自由现金流。（如下图）

经营现金流、自由现金流不是很稳定，且自由现金流占比不足一半。2021年经营现金流净流出状态（收回现金不抵支出现金，一方面应收账款较上年大幅增长，另一方面财报披露随收入增长货物采购与日常经营支出增长，现金流出增加）。

盈余/股本数值较低，说明近年来相对投入的股本，公司其实并没有赚到多少钱，甚至还没有完全覆盖掉股本。（盈余=盈余公积+未分配利润，盈余/股本指标反映的是企业的股本盈利能力）

二、盈利能力分析

巴菲特最推崇的盈利能力指标就是净资产收益率（ROE），理论上投资者的长期收益会无限趋近于ROE。2021年广和通的净资产收益率21.75%，总资产收益率11.26%，差额接近一半，财务杠杆对ROE的贡献还是不少的。

根据杜邦公式：ROE=总资产周转率*净利率*权益乘数，可以对ROE的内在驱动进行进一步分析。

ROE总体上保持在较高水平，比较优秀。通过上面几张图表可以看出，近年来总资产周转率在下降通道，主要是杠杆率和净利率驱动ROE上升，2021年净利率下降，完全是杠杆驱动。如果未来净利率和周转率不能扭转，这个趋势就不是很理想了。

这里顺便看一下毛利率和净利率，总体上看毛利率、净利率的不算很高；对比来看，2021年毛利率大幅下降，但净利率只是微降，主要是企业压低了三项费用的占比，通过经营管理提升净利率。

从行业对比情况看，ROE排第2，很高；净利率第6，也算过得去，总体在行业内还是不错的。

三、资产结构及安全性分析

注：资产负债比率=总负债/总资产；资本负债比率=（有息负债-账面现金）/净资产；动态资本负债比率=（有息负债-账面现金）/经营现金流净额；有息负债率=有息负债/净资产

2021年广和通的资产负债比率为53.59%；资本负债比率为3.24%；动态资本负债比率为-10.24%；有息负债率为11.75%。

资产负债比率相对较高，而且近几年还处于上升趋势；不过资本负债比率和有息负债率都比较低，说明负债端主要是应付类债务。动态资本负债比率由于经营现金流为负值，不具有参考性了。

2021年广和通的应收账款占营业收入29.18%，占总资产28.49%，应收账款周转天数77.67 ；应付票款占总资产29.27%，周转天数114.22 ；预收款占总资产0.40%；预付款占总资产0.17%。

应收账款从2017年的高点持续回落，但2021年又开始反弹，目前占比还是非常高的，不过应收账款周转天数倒是稳中有降，回款效率目前看还没什么问题。

应付票款占比与应收账款占比相仿，也是比较高的；预收款、预付款占总资产比例都比较低，对资产结构影响不大。

2021年广和通的应付/应收为1.04 ，应付/（存货+预付）为1.51 ；货币资金占总资产比例为11.46%。

注：应付/应收=（应付票据+应付账款+预收账款）/(应收票据+应收账款+预付账款），是应付类负债与应收类资产的比例关系，反映企业和上下游之间的关系；应付/（存货+预付）是概略分析与供应商之间的购货模式的模型。

应付款明显高于存货和预付款（虽然连续下降，但依旧完全覆盖），属于赊账购买原材料经营的模式。同时近2年应付类占比略高于应收类占比。说明企业虽然对下游销售商的话语权不高，但对上游原材料的话语权还是比较高的，主要是挤占上游资金支付下游资金，占款经营，资金使用效率较高。

货币资金占总资产比例还可以，但比起应收、应付类来看并不突出。

2021年广和通固定资产占总资产2.25%，固定资产净值率63.49%（反映实际占用在固定资产上的资金数额和固定资产的新旧程度）；存货占总资产19.17%，存货周转率4.72 ；固定资产周转率53.56 ，流动资产周转率1.48 。

固定资产占比不高，且相对不算太久，依然具有转化效益的空间。存货占总资产比例非常高，近年来还处于增长态势，也导致了存货周转率不断下行。（财报披露存货占比上升主要是销售规模增加和公司战略备货需要，但个人觉得还是需要关注存货积压问题。如下表：存货中增加最多的是库存商品，其他占比较高的类别相对上年度占比都是下降的，同比增速也都低于总增速）

固定资产周转率、流动资产周转率总体都有下降趋势，固定资产和流动资产效能转化有弱化迹象，企业经营效率有下降趋势。

2021年广和通商誉占总资产0.19%，无形资产占总资产4.44%；清算价值比率90.02%。

商誉占比很低，无形资产占比略高（主要是土地、软件、专利等），整体清算价值比率较高，总体风险不大。

2021年广和通流动比率1.49 ，速动比率1.12 ；净现比-1.05 ，销售收现比0.83 ；核心利润获现率-1.33 ，自由现金流/净利润为0.79 。

注：流动比率和速动比率是衡量短期偿债能力的指标，流动比率=流动资产/流动负债，通常大于2能保证偿还能力，速动比率=速动资产(短期可变现项目）/流动负债，通常维持在1：1较正常，该参数衡量偿债能力苛刻；净现比=经营现金流净额/净利润，销售收现比=销售收入现金/销售收入，这两个指标衡量企业经营回款能力，通常维持在1左右标明企业回款能力较强；核心利润获现率和自由现金流/净利润比净现比更为苛刻，通常作为净现比受到其他因素扭曲后的观测指标。

总体上看流动比率一般（主要是流动负债较高，一般问题到不大），速动比例不错，但近2年都有下降迹象。经营现金流不稳定（时有负值），导致净现比也经常无法参考，不过多数年份的净现比都还是不错的。长期看销售收现比略低于标准值，在高应收款的情况下也过得去。

但是看自由现金流占净利润的比例，这几年就有点差了，主要就是上文说的资本开支过高影响。从5年、10年的周期上看长期现金流情况，经营现金流不足以支持投资扩张，所以筹资现金总体净流入，企业需要持续对外筹资维持，总现金流一般，叠加应收款较高的情况，企业现金流还是需要持续关注的。

四、估值分析

1.市盈率、市净率、股息率估值

市盈率、市净率均已跌到历史非常低的位置。按未来3年平均37%的增速测算，动态PEG为0.71倍，也就是说业绩保持37%的增长，当前就是低估水平了。

2.未来现金流贴现估值

广和通过去8年的平均增速（营收、利润）高于60%，分别按20%和40%进行未来现金流贴现测算，股价估值范围是30-160元（资本开支较高，抑制了自由现金流，现金流贴现估值会相对保守），这样看来目前市场是按照未来20%的年化增长给予的估值。

五、总结

1. 总体上看广和通的基本面还是不错的，高增长、高ROE，在行业内排名也比较靠前。主要是无线通信模块在应用中要实现良好使用效果须经长期开发、测试，更换供应商的时间、资金成本较高，具有一定的技术维持性护城河。

2. 资产结构尚可，虽然应收账款非常高，但应付票款也比较高，能够实现对冲，自身资金使用效率高。不过经营现金流不稳定，资本开支较高，导致自由现金流受限，需要持续外部筹资维持经营扩张。表现出扩张性企业特点，关注未来增长趋势。

3. 市盈率、市净率相对估值已经达到历史低位；未来现金流折现估值则需要企业未来增速不低于20%，目前的股价才算低估。

4. 企业主要风险：一是作为高技术行业技术更新迭代的风险始终存在；二是境外营收占到总营收的50%以上，境外政策风险需关注；三是应收账款较高、对外融资依赖，现金流、资金链方面的风险长期存在（企业在扩张期，如果能够维持良好增长，则资金链方面压力较小；如果增长不及预期，则影响融资，影响估值，风险就会进一步放大）。

风险提示：本文主要用于学习交流，所提到的标的不作推荐，据此买卖，风险自负！！！

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